事件描述

公司發布2025 年年度報告：2025 年公司實現營業收入1212.55 億元，同比減少1.8%;實現歸母凈利潤73.86 億元，同比增長63.91%。

事件評論

成本優化對沖量價壓力，火電經營延續改善。2025 年，公司煤機、燃機上網電量分別同比-3.36%、+3.31%，受電力供需形勢偏寬松以及新能源擠壓影響，火電板塊上網電量小幅承壓;電價方面，據各地區上網電量及電價情況測算，2025 年公司火電平均上網電價約為0.469 元/千瓦時，同比降低約0.012 元/千瓦時。受火電板塊量價雙降影響，2025 年公司火電收入同比降低5.21%。但在成本方面，得益于2025 年煤炭市場供應穩健、需求平緩，公司煤機入爐標煤單價完成742.4 元/噸，同比下降128.94 元/噸，降幅達14.8%，帶動火電板塊營業成本同比下降10.35%，成本端的改善有效對沖火電量價偏弱的壓力。

因此，2025 年公司煤機實現利潤總額56.25 億元，同比增長119.08%;燃機實現利潤總額4.66 億元，同比增長36.75%。從度電盈利來看，2025 年公司煤機度電利潤總額0.030元/千瓦時，同比改善0.017 元/千瓦時;燃機度電利潤總額0.023 元/千瓦時，同比改善0.006 元/千瓦時。

清潔能源均實現穩健增長，投資收益與減值拖累不改彈性釋放。水電方面，在來水改善的帶動下公司水電機組利用小時同比提升343 小時，因此公司水電上網電量同比增加9.75%。雖然水電板塊經營向好，但由于減值等因素擾動2025 年公司水電利潤總額僅同比增長6.49%，增速不及電量表現;度電利潤總額0.061 元/千瓦時，同比微降0.002 元/千瓦時。新能源方面，截至2025 年底，公司風電、光伏裝機分別為1119.69 萬千瓦、717.71 萬千瓦，同比分別增長11.32%、19.70%。此外，在行業利用小時面臨較大壓力的形勢下，公司風電機組利用小時僅同比降低16 小時，光伏則實現同比改善59 小時。

得益于裝機保持有序擴張、利用小時表現相對平穩，2025 年公司風電及光伏上網電量分別同比增長26.85%、32.43%。電價方面，據測算公司風電及光伏電價分別同比-0.038 元/千瓦時、-0.033 元/千瓦時。整體來看，2025 年公司風電和光伏利潤總額同比分別增長38.52%、9.80%，公司新能源板塊表現好于行業，主因或系公司利用小時波動相對可控。

從度電盈利來看，風電度電利潤總額0.134 元/千瓦時，同比改善0.011 元/千瓦時;光伏度電利潤總額0.100 元/千瓦時，同比下降0.021 元/千瓦時。此外，2025 年公司投資收益同比降低16.72%，系寧德核電及塔山煤礦等主要貢獻主體表現偏弱;公司計提資產減值16.86 億元，同比提升4.49 億元，投資收益偏弱以及減值規模擴大一定程度限制公司業績增速。整體來看，2025 年公司實現歸母凈利潤73.86 億元，同比增長63.91%。

1. 投資建議：2025 年公司合計擬派發股息0.148 元/股，分紅比例46.91%，按3 月27 日收盤價測算，對應A/H 股息率分別為3.3%、6.1%。根據最新財務數據，我們調整盈利預測，預計公司2026-2028 年EPS 分別為0.35 元、0.39 元及0.42 元，對應PE 分別為12.70 倍、11.59 倍和10.74 倍，維持 “買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;2、煤炭價格出現非季節性風險。