鋰電行業(yè)：“供需反轉(zhuǎn)”

開啟量價(jià)齊升新周期

●●● 緣 起 ●●●

全球能源轉(zhuǎn)型與電氣化浪潮下，鋰電池行業(yè)迎來核心邏輯重塑。從過去的周期性波動(dòng)，邁入供需反轉(zhuǎn)、格局改善、量價(jià)齊升的戰(zhàn)略機(jī)遇期。在動(dòng)力電池商用車接力增長、儲(chǔ)能電池需求爆發(fā)的雙重驅(qū)動(dòng)下，疊加中上游產(chǎn)能理性擴(kuò)張形成的供給約束，行業(yè)盈利彈性與估值空間全面打開，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

背景邏輯

? “雙輪驅(qū)動(dòng)” 重塑需求結(jié)構(gòu)

動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池形成強(qiáng)勁增長合力，打開行業(yè)成長天花板。動(dòng)力電池領(lǐng)域，國內(nèi)新能源商用車滲透率從2%提升至22%，純電貨車、專用車單車帶電量分別同比提升76%、81%，成為需求增長新引擎;乘用車滲透率穩(wěn)步攀升至52%，持續(xù)貢獻(xiàn)核心需求。儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，國內(nèi)容量電價(jià)政策延續(xù)，AIDC儲(chǔ)能起量，2025年全球儲(chǔ)能電池出貨同比增長82.9%，表前側(cè)(電網(wǎng)、電源)占比近80%，形成獨(dú)立增長曲線。預(yù)計(jì)2026-2028年全球鋰電池出貨量分別達(dá)2.8、3.5、4.0TWh，年均復(fù)合增長超20%。

? 供給格局持續(xù)優(yōu)化

行業(yè)供給端告別無序擴(kuò)張，進(jìn)入理性發(fā)展階段。中上游環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)偏謹(jǐn)慎，2023-2025H1鋰礦、隔膜、六氟磷酸鋰等環(huán)節(jié)資本支出/折舊攤銷降幅居前，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，2026年1月隔膜、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰開工率位居前三。行業(yè)集中度顯著提高，隔膜、鋰電池、六氟磷酸鋰龍頭市占率領(lǐng)先，CR4格局穩(wěn)固，頭部企業(yè)憑借技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)份額集中，從以價(jià)換量轉(zhuǎn)向量價(jià)齊升。

? 政策與盈利雙重支撐

政策端，新能源汽車購置稅減免、儲(chǔ)能容量補(bǔ)貼等政策持續(xù)落地，內(nèi)蒙古、甘肅、浙江等多省份明確儲(chǔ)能容量補(bǔ)償機(jī)制，保障項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性;產(chǎn)業(yè)端，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向頭部集中，電池環(huán)節(jié)利潤率領(lǐng)先，材料環(huán)節(jié)歷經(jīng)產(chǎn)能出清后利潤修復(fù)空間廣闊，隨著供需結(jié)構(gòu)改善，業(yè)績反轉(zhuǎn)確定性增強(qiáng)。

催化引擎

儲(chǔ)能容量電價(jià)政策延續(xù);新能源商用車滲透率快速提升;中上游材料價(jià)格回升;頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率滿載;上市公司擴(kuò)產(chǎn)及并購整合落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期;新能源汽車與儲(chǔ)能政策落地不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);行業(yè)競爭加劇引發(fā)價(jià)格戰(zhàn);新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。