事件：公司發(fā)布2025 年三季度報(bào)告。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.36 億元，同比增長6.98%;歸母凈利潤9.82 億元，同比增長14.62%;扣非歸母凈利潤9.77 億元，同比增長15.13%。2025 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.40 億元，同比下降3.63%;歸母凈利潤3.18 億元，同比下降1.83%;扣非歸母凈利潤3.15 億元，同比下降0.22%。

營收受特高壓交付影響，中標(biāo)情況良好。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收84.36 億元，同比增長6.98%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。2025 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.40 億元，同比下降3.63%，我們預(yù)計(jì)主要原因?yàn)樘馗邏航桓断鄬^少。今年以來，公司在特高壓等電網(wǎng)集招的中標(biāo)金額同比大幅增長，為未來業(yè)績奠定基礎(chǔ)。

盈利能力持續(xù)提升。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.82 億元，同比增長14.62%;扣非歸母凈利潤9.77 億元，同比增長15.13%，利潤增速明顯高于營收增速，主要原因是毛利率提升和費(fèi)用有效管控。銷售毛利率25.09%，同比提升0.82pct，期間費(fèi)用率10.39%，同比下降0.15pct，其中，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.42%/2.99%/4.46%,同比變化分別為-0.35/-0.33/+0.68pct。2025 年三季度銷售毛利率25.84%，同比提升0.26pct，環(huán)比提升4.28pct，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

GIS 龍頭，受益于特高壓和主網(wǎng)建設(shè)持續(xù)性。今年以來，長沙主變擴(kuò)建、藏東南至粵港澳、蒙西至京津冀3 項(xiàng)特高壓工程獲核準(zhǔn)，“十五五”期間特高壓項(xiàng)目儲備豐富。

公司持續(xù)深耕高壓開關(guān)領(lǐng)域，今年以來實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)和投運(yùn)，進(jìn)一步奠定公司在高壓開關(guān)領(lǐng)域的龍頭地位，市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測及投資建議：公司在高壓開關(guān)領(lǐng)域地位穩(wěn)固，網(wǎng)外海外持續(xù)拓展，公司業(yè)績有望較快增長。我們預(yù)計(jì)2025-2027 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.60/15.30/17.63 億元，同比增長23.12%/21.47%/15.20%，對應(yīng)PE 分別為19/16/14 倍。看好公司組合電器龍頭地位帶來的業(yè)績穩(wěn)定增長以及網(wǎng)外海外突破帶來的新增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期;技術(shù)路線變更風(fēng)險(xiǎn);原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn);研報(bào)使用數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。