全年業績逆勢增長，煤電一體化加速推進。維持“買入”評級

公司發布2024 年業績快報及2024 年度經營數據，2024 年公司預計實現營收127.91 億元，同比-0.42%，預計實現歸母凈利潤23.71 億元，同比+12.39%，預計實現扣非歸母凈利潤23.39 億元，同比+13.9%。單Q4 看，公司預計實現營收36.02 億元，環比+12.43%，預計實現歸母凈利潤5.46 億元，環比-15.74%，預計實現扣非歸母凈利潤5.52 億元，環比-15.01%。面對Q4 及全年市場煤價波動，公司憑借高比例長協煤及煤電一體化布局，實現了優異的業績表現，全年歸母凈利逆勢增長。展望2025 年，煤價有望在當前低位企穩，隨著宏觀政策發力，煤及煤電價格均有支撐，新投產利辛電廠二期將實現全年發電，貢獻利潤增量。

考慮2025 年安徽省長協電價下行，我們下調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年實現歸母凈利潤23.7/26.0/30.4(原值25.1/27.1/31.9)億元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7%;EPS 分別為0.92/1.00/1.17 元，對應當前股價PE 分別為7.7/7.1/6.0 倍。我們看好公司煤電一體化布局推進帶來的盈利增長，以及完全一體化后帶來更高業績穩定性，預計公司估值也有望顯著提升，維持“買入”評級。

Q4 煤炭量價齊升煤質持續改善，利辛電廠二期投產增量顯著

煤炭業務：產量方面，2024 全年公司原煤產量2152 萬噸，同比+0.57%，商品煤產/銷量1906/1887 萬噸，同比-1.62%/-4.14%，商品煤產銷量均同比下滑。單Q4看，原煤產量595 萬噸，環比+14.37%，商品煤產/銷量517/509 萬噸，環比+14.32%/+8.62%，Q4 原煤產量及商品煤產銷量均大幅提升。價格方面，2024 全年公司煤炭平均售價567 元/噸，同比+2.91%，煤價逆市增長或主因煤質相比2023年同期顯著提升。單Q4 看，煤炭平均售價582 元/噸，環比+4.35%，或主因Q4煤炭熱值環比提升。電力業務：發電量方面，2024 全年實現發電量129.72 億千瓦時，同比+23.79%，上網電量122.55 億千瓦時，同比+23.85%，發售電量同比均顯著提升;單Q4 看，實現發電量43.68 億千瓦時，環比+9.36%，上網電量41.39億千瓦時，環比+9.99%，公司Q4 發售電量環比大幅增長主因利辛電廠二期全面投產發電;價格方面，2024 全年公司平均上網電價0.4065 元/千瓦時，同比-0.81%，電價維持相對穩定。

加速推進煤電一體化，未來有望實現高分紅

煤電一體化加速推進：2024 年3 月，公司上饒電廠(2*1000MW)、滁州電廠(2*660MW)正式開工建設， 2024 年6 月，六安電廠(2*660MW)正式開工建設，2024 年8 月31 日及9 月30 日，利辛電廠二期已全面商業化投產。公司煤電一體化已進入快速發展階段，隨著目前在建的3 座電廠于2026 年投產，公司有望實現完全煤電一體，盈利穩定性有望進一步增強。同時，公司積極發展綠電煤電聯營，計劃布局毛集實驗區4.19MW 分布式光伏發電項目、利辛縣南部10 萬千瓦風電項目、新集二礦塌陷區9 萬千瓦水面光伏項目，并目標在2025 年底實現1000MW 新能源裝機容量。分紅有望提高：公司屬于央企，受益央企市值管理政策，具備提分紅動力，雖然當前公司仍處電廠建設投資期，分紅比例較低，但保持著分紅比例上升的趨勢，隨著公司資本開支期結束，基于穩定的盈利水平及高ROE，公司未來有望實現高分紅，估值有望提升。

風險提示：經濟恢復不及預期;煤價下跌超預期;新增產能進度不及預期。