事件：公司發布2025 年三季報。2025Q1-3，公司實現營業收入1180.8 億元，同比-12.8%;實現歸母凈利潤127.1 億元，同比-27.2%;實現扣非后歸母凈利潤114.9億元，同比-31.9%。2025 年Q3，公司實現營業收入401.0 億元，同比-10.0%，環比+6.0%;實現歸母凈利潤50.7 億元，同比-20.3%，環比+79.1%;實現扣非后歸母凈利潤42.7 億元，同比-17.3%，環比+59.9%。

前三季度量增本降，Q3 煤價回升帶動公司業績改善。產銷量：2025Q1-3，公司實現煤炭產量13037 萬噸，同比+2.0%，煤炭銷量18920.1 萬噸，同比+0.4%，其中自產煤銷量11938 萬噸，同比+1.8%，前三季度公司產銷量同比提升。2025Q3，公司實現煤炭產量4297 萬噸，環比-1.1%，同比+3.9%，實現自產煤銷量3851 萬噸，環比-3.5%，同比+2.7%，公司Q3 產銷環比小幅下降，同比保持增長。價格：

2025Q1-3，公司實現噸煤收入540.2 元/噸，同比-13.0%，公司煤價下跌主因前三季度煤炭市場中樞價格下行，而第三季度行業煤價回升較為明顯，秦皇島港5500 大卡動力煤均價環比+6.5%，或帶動公司Q3 煤炭售價上漲，考慮到長協煤履約比例同步改善，公司Q3 煤炭業務盈利或環比顯著提升。成本：2025Q1-3，公司實現噸煤銷售成本376.3 元/噸，同比-5.4%，公司成本保持穩定。

電力業務回升拉動業績。2025Q1-3，公司電力業務實現發/售電量315.5/296.0 億千瓦時，同比分別-2.8%/-2.0%，同比降幅較上半年分別縮窄9.0/9.4pct，其中2025Q3發/售電量137.8/129.8 億千瓦時，環比分別+52.6%/+53.1%。三季度迎峰度夏，公司電力業務環比大幅回升，并顯著縮窄全年發售電降幅。

出售信托產品增厚業績，聚焦煤電主業提高業績穩定性。2025Q1-3，公司實現投資凈收益30.6 億元，同比+30.5%，2025 年Q3，實現投資凈收益17.9 億元，環比+240.0%，公司投資凈收益大幅提升，主因Q3 出售信托產品增加收益。截至2025年中，公司信托產品投資余額為7.57 億元，經過Q3 出售，公司或已清退大分部信托產品，未來有望更加聚焦煤電主業，提高業績穩定性。

盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為171.0/180.1/185.5億元， 同比增速分別為-23.6%/+5.3%/+3.0% ， 當前股價對應的PE 分別為13.6/12.9/12.5 倍，若按照公司2024 年分紅率58.5%進行計算，公司2025-2027年股息率分別為4.3%、4.5%、4.7%。公司優質豐富煤炭資源奠定行業龍頭地位，成本優勢突出，煤電一體化運營前景廣闊，分紅穩定，并有望在煤價修復過程中具備較大的業績彈性，維持“買入”評級。

風險提示。煤炭價格超預期下跌，電價超預期下跌，新能源轉型速度大幅加快。