事件描述

公司發(fā)布2025 年三季報(bào)，2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3125.0 億元，同比下降4.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1019.7 億元，同比下降12.6%;扣非歸母凈利潤(rùn)為1009.1 億元，同比下降12.9%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1049.0 億元，同比上升5.7%;歸母凈利潤(rùn)為324.4 億元，同比下降12.2%;扣非歸母凈利潤(rùn)為315.6 億元，同比下降13.9%。

事件評(píng)論

油氣凈產(chǎn)量穩(wěn)步提高，實(shí)現(xiàn)油價(jià)跌幅低于市場(chǎng)，業(yè)績(jī)變化幅度優(yōu)于同期油價(jià)波動(dòng)。2025年前三季度，油氣凈產(chǎn)量再創(chuàng)歷史同期新高，達(dá)578.3 百萬桶油當(dāng)量，同比上升6.7%。

其中，中國(guó)凈產(chǎn)量400.8 百萬桶油當(dāng)量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一號(hào)”二期等項(xiàng)目的產(chǎn)量貢獻(xiàn);海外凈產(chǎn)量177.4 百萬桶油當(dāng)量，同比上升2.6%，主要是巴西Mero3等項(xiàng)目的貢獻(xiàn)。2025 年前三季度布油均價(jià)為69.91 美元/桶，同比下跌14.6%，同期公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)達(dá)到68.29 美元/桶，同比下跌13.6%，低于同期布油均價(jià)跌幅，且公司實(shí)現(xiàn)氣價(jià)為7.86 美元/千立方英尺，同比上升1.0%。最終2025 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1019.71 億元，同比下降12.59%，優(yōu)于同期國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，油價(jià)下行期間盈利韌性凸顯。

降本增效持續(xù)推進(jìn)，桶油主要成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司把成本管控貫穿于勘探、開發(fā)、生產(chǎn)的全過程，并積極推動(dòng)技術(shù)和管理創(chuàng)新，逐步建立和鞏固了在行業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，桶油成本遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。2025 年前三季度通過增儲(chǔ)上產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，協(xié)同降本提升作業(yè)效率，嚴(yán)格把控項(xiàng)目成本支出，桶油主要成本為27.35 美元，同比下降2.8%，其中除所得稅外的其他稅金下降11.27%，主要是國(guó)際油價(jià)下降。總體而言，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固凸顯了公司在油價(jià)下行期的韌性。

展望未來，油價(jià)中樞有望中高位運(yùn)行，且公司產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。展望未來，油價(jià)中樞在美國(guó)產(chǎn)量增量有限疊加OPEC 減產(chǎn)挺價(jià)背景下中樞仍有望在60 美元/桶以上。中國(guó)海油2025-2027 年油氣凈產(chǎn)量目標(biāo)為760-780、780-800、810-830 百萬桶油當(dāng)量，按中樞計(jì)算同比增速分別為5.9%、2.6%、3.8%，且公司實(shí)際增速或?qū)⒊鲋敢健?/p>

注重股東回報(bào)，分紅率持續(xù)提升。公司一貫重視股東回報(bào)，并保持每年2 次派息，2024年總計(jì)派息1.40 港元/股，分紅比例約44.7%，合計(jì)派息約665.42 億港元。據(jù)公司戰(zhàn)略指引披露，2025-2027 年，在獲股東大會(huì)批準(zhǔn)的前提下，全年股息支付率不低于45%。

2025 年中期擬向全體股東派發(fā)中期股息每股0.73 港元(含稅)，中期分紅比例達(dá)到45.5%，另外，2025 年4 月9 日公司公告，未來12 個(gè)月內(nèi)將增持公司A 股及港股股份金額達(dá)到20-40 億人民幣。

預(yù)計(jì)公司2025-2027EPS 分別為2.67 元、2.84 元和2.93 元。對(duì)應(yīng)2025 年10 月30 日收盤價(jià)的PE 分別為10.13X、9.50X 和9.21X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國(guó)際油價(jià)大幅下跌;

2、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。