量價齊升驅動扭虧為盈。2025 年第三季度，公司實現營業收入17.73億元，同比增長24.8%，環比大幅增長214.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為7347.90 萬元，同比和環比均實現扭虧為盈。這一業績改善主要得益于兩大因素：

市場回暖與價格修復：在光伏行業“反內卷”政策的引導下，多晶硅價格自7 月初以來顯著回升。第三季度公司多晶硅銷售均價(不含稅)達到41.49 元/公斤，環比上漲36.8%。

產銷協同優化：公司精準把握價格回升窗口，積極調整銷售策略，實現多晶硅銷量42,406 噸，環比激增134%。當季產銷率高達138%，不僅完全消化了當期產量，還有效降低了庫存，資產運營效率顯著提升。

成本控制與財務穩健性。在價格回升的同時，公司的成本控制也取得了積極進展。第三季度單位現金成本降至34.63 元/公斤，環比下降11.1%，為盈利修復提供了關鍵支撐。

公司繼續保持極低的資產負債率(8.20%)，這為其應對行業周期性波動和捕捉未來市場機遇提供了堅實的財務安全墊。

未來展望：公司預計第四季度多晶硅產量將進一步提升至39,500-42,500 噸，規模的擴大有望帶來更強的規模效應和成本優化。當前，行業正面臨深刻重塑。更為嚴格的能耗國家標準有望加速落后產能出清。在此背景下，大全能源作為行業第一梯隊企業，憑借其在能耗控制與產品質量上的核心優勢，有望進一步擴大市場份額，強化其長期競爭力。

【投資建議】

大全能源是多晶硅行業領先企業，反內卷驅動行業價格修復，公司盈利將改善。

我們調整盈利和補充預測，預計2025-27 年公司營收50/75/99 億元，歸母凈利潤-1.4/9.8/19.2 億元，PB 1.65/1.62/1.56 倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

多晶硅價格恢復不及預期;光伏反內卷政策變化。