動力煤自9月26日在鄭州商品交易所上市以來一路上漲，截至10月16日，主力1401合約報收563.8元/噸，較首日掛牌價累計升幅已達8.35%，打破了商品期貨新品種上市后必跌的“魔咒”。相比之下，同屬煤炭板塊的焦煤表現(xiàn)則十分疲弱，自9月末以來已經(jīng)連續(xù)三周下跌，目前價格水平在2個月以來的低位徘徊。不少投資者對此產(chǎn)生疑惑：曾經(jīng)在煤炭市場里同漲同跌的“兄弟品種”為何近期的走勢差異卻如此之大？

產(chǎn)業(yè)鏈存差異

從兩個品種的產(chǎn)業(yè)鏈來看，動力煤和焦煤在上游原材料方面有一定內(nèi)因關(guān)系，屬于原煤的不同品種。按照國標，原煤分褐煤、煙煤和無煙煤，焦煤主要來自煙煤里的瘦煤、氣煤等，而動力煤則主要來自褐煤、無煙煤和煙煤里的其他品種。可以說二者上游均是原煤。

從下游來看，動力煤和焦煤存在著較大的差異。國都期貨能源產(chǎn)業(yè)研究員唐晶向記者介紹，動力煤68%用于電力行業(yè)，而焦煤80%用于鋼鐵冶煉，下游需求的不同是二者行情出現(xiàn)差異的根本原因。

目前我國鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能過剩行列，上周國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，鋼鐵行業(yè)赫然在列。雖然《指導(dǎo)意見》提出了一些控制產(chǎn)能的八項措施。唐晶認為去產(chǎn)能化是一個較為漫長的過程，最理想的狀況也是在未來幾年內(nèi)逐步完成，短期來說鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的格局不會改變。由于鋼鐵行業(yè)狀況不佳再加上對上游焦煤的話語權(quán)比較強決定了焦煤期、現(xiàn)貨價格的弱勢。

動力煤下游是電力行業(yè)。我國目前電力資源屬于緊缺狀態(tài)，龍頭公司的壟斷地位較高，對于動力煤的需求也比較穩(wěn)定。進入四季度，水電占比開始減少，冬季儲煤行情即將開啟。國電靖遠發(fā)電有限公司一位負責(zé)人向記者透露，該公司已經(jīng)提前開展冬煤存儲工作，在9月底就已經(jīng)開始逐步提升庫存。上游方面，動力煤現(xiàn)貨龍頭企業(yè)中國神華已經(jīng)開始陸續(xù)上調(diào)部分動力煤品種價格。

升水幅度不同

除了下游需求的差異外，焦煤、動力煤期貨與現(xiàn)貨的升貼水因素也是二者走勢分化的重要原因。動力煤占煤炭產(chǎn)量的比例大約在75%，無論是品種還是產(chǎn)量，動力煤都遠遠大于焦煤，二者現(xiàn)貨定價也因此有一定的區(qū)別。焦煤會在出坑口后進行洗煤工序提高精煤率，而部分動力煤則會直接出售給電廠，因此焦煤的現(xiàn)貨定價基礎(chǔ)高于動力煤。

目前市場上的焦煤的現(xiàn)貨報價均比實際成交價要高一些，期貨價格也隨之較實際供需“浮高”。而且期貨較現(xiàn)貨升水約10%，隨著主力合約1401的交割日期逐漸臨近，期貨較現(xiàn)貨的升水將會回歸，期貨價格表現(xiàn)得更為弱勢也就不難理解了。而目前動力煤期貨較現(xiàn)貨的升水幅度在5%至6%，還處在一個比較合理的區(qū)間。

運輸費用也是造成二者走勢不同的一個重要因素。作為動力煤和焦煤的主要產(chǎn)地，山西省主要運力以供應(yīng)計劃內(nèi)為主，隨著冬季取暖用煤炭需求的增加，在運輸資源有限的情況下，焦煤和動力煤的運費因為用量級別的原因會存在此消彼長的情況，動力煤運輸成本相對較高也是支持其價格上漲的一個因素。

分化格局將持續(xù)

從歷史行情來看，焦煤和動力煤現(xiàn)貨價格走勢高度相關(guān)，短期二者價差走勢出現(xiàn)分化能否持續(xù)，引來市場關(guān)注。

焦煤和動力煤的基本面情況近期也產(chǎn)生了一定差異。煉焦煤四大港口庫存在6月下旬創(chuàng)下了846萬噸的兩年以來記錄高位。而焦煤的下游焦炭由于長期高開工率，焦炭港口庫存超過6月高位，目前為229萬噸，焦炭高庫存對焦煤價格影響很大。焦煤的終端需求來自鋼鐵行業(yè)，9月國內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回落4.2%至49.2%，重回50%的榮枯線之下，其中9月鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為49.2%，環(huán)比重挫8.9%，顯示鋼鐵行業(yè)“旺季”需求明顯不及預(yù)期。同時，9月新出口訂單指數(shù)亦回落至50%之下，顯示中國鋼材出口經(jīng)歷了7、8月份的大幅增長之后，后期鋼材出口增速或?qū)⒒芈洹ｄ摬牡娜鮿蓦y改使得焦煤弱勢運行。

相比之下動力煤的需求情況卻在悄然好轉(zhuǎn)，四季度季節(jié)性需求旺季是后市走強的重要動力。過去幾年，冬季動力煤現(xiàn)貨供給較為緊張，動力煤價格都會有一波上漲行情。目前環(huán)渤海動力煤周報價開始調(diào)高，重點電廠存煤仍處低位，后期電廠將會持續(xù)補庫存，這些都使得動力煤的基本面強于焦煤。

動力煤和焦煤在產(chǎn)業(yè)鏈上存在著顯著的不同，無論是上游供應(yīng)、煤種、產(chǎn)量、制作工序、運費的差異，還是下游需求都有較大的差異。隨著煤炭市場化的進程加快，焦煤與動力煤很有可能成為行情獨立的不同品種，未來的價格走勢有望打破多年來二者“同漲同跌”的慣性。