本報告導讀：

我們看好公司來水大幅好轉下業績的修復，新增火電機組有望貢獻業績增量，另外公司進入穩定運營期分紅有望提升。

投資要點：

維持優于大市評級。我們預計公司 2025-2027年 EPS 分別為 0.38、0.34、0.35 元/股(原預測為0.34、0.43、0.44 元)。參考可比公司估值，2025年可比公司PE 估值17x，給予公司PE 15x(原為16.5x)，對應目標價5.7 元(+2%)，維持優于大市評級。

湖北能源是三峽集團旗下湖北省區域性綜合能源發電企業。公司致力于能源保供，業務覆蓋水電、火電、新能源、天然氣、煤炭和金融多個板塊。公司控股股東為三峽集團，截至25Q3 合計持股28.92%，第二大股東為湖北省財政廳，累計持股28.12%。截至25H1 合計控股裝機1833萬千瓦，其中水電、火電、風電、光伏裝機分別為456.7、663、124.5、571.2 萬千瓦，其中公司存量在運水電主要分布在清江、郁江流域，火電機組主要分布在湖北和新疆。

Q3 出售長江證券股權確認一次性收益，Q4 來水大幅修復，2025 年業績預計將明顯好轉。2025 年前三季度公司實現營收135.21 億元，YOY-12.24%，主因來水不及上期;歸母凈利23.36 億元，YOY-5.07%，主因公司于三季度處置長江證券股權，確認投資收益14.3 億元，致三季度利潤高增。25Q4 以來，水布埡出庫、入庫流量分別為650、670 立方米/秒，顯著好于24 年同期(24Q4 出庫、入庫分別為2、34 立方米/秒;23Q4 分別為252、218 立方米/秒);水布埡Q4 以來平均水位394 米，位于調節庫容的88%分位(24 年同期為59%分位)，預計能較好地保障26 年上半年的發電情況。基于以上假設，我們預計公司2025 年可實現歸母凈利27.1 億元，YOY+49%。

火電即將進入投產周期，抽蓄穩步推進建設。公司在建火電項目為江陵電廠二期，其兩臺機組預計將分別于2025 年底與2026 年上半年投產;2025、2026 年新能源裝機增量預計均超34 萬千瓦。基于以上假設，測算可得公司2026、2027 年將實現歸母凈利24.0、24.5 億元。另外，公司持續推進淋溪河水電及3 個抽水蓄能項目共計458.5 萬千瓦，預計有望為公司長期業績提供支撐。

風險提示。來水波動影響公司水電利潤;當前火電長協未定，26 年火電利潤仍受電價影響較大;風電、光伏消納壓力，市場化電價下行。